О компании Сургутнефтегаз

Сургутнефтегаз занимал 12-ю строчку в рейтинге крупнейших компаний-инвесторов России по версии Forbes в 2022 году, у компании одно из крупнейших нефтегазовых производств в стране. Ведет деятельность по разведке и добыче углеводородного сырья. Месторождения расположены в трех нефтегазоносных провинциях — Западно-Сибирской, Восточно-Сибирской и Тимано-Печорской. На компанию приходится более 11% добытой нефти в России, и производство более 6,5% отечественных нефтепродуктов.

Причины инвестировать

«Сургутнефтегаз» — четвертая по объему добычи нефтяная компания в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация.

Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». По состоянию на первый квартал 2024 года объем денежных средств на счетах компании составлял 5,9 трлн руб. при капитализации около 1,8 трлн руб. Все еще нет ясности, будет ли компания более активно использовать накопленные денежные средства, однако отметим, что на фоне роста кубышки дисконт обыкновенных акций к ее размеру является практически рекордным.

По итогам 2023 года привилегированные акции станут одними из наиболее дивидендных на рынке. На фоне снижения рубля в прошлом году и положительной валютной переоценки кубышки дивиденд на «преф» составил 12,3 руб. на акцию (16,8% доходности). При этом в нашем базовом сценарии роста доллара до 100 руб. к концу 2024 года следующий дивиденд на привилегированную акцию может составить 8,8 руб. на акцию (12,1% доходности), однако неопределенность будущих выплат остается высокой. Например, при сохранении курса у текущих значений (91 руб.) дивиденд может составить всего 5,2 руб. на акцию (7,1% доходности). Дивиденд на обыкновенную акцию, на наш взгляд, останется скромным — около 0,85 руб., или 2,5% доходности.

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций применили оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2024E относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки из-за неопределенных перспектив по ее использованию.

Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и нового роста налоговой нагрузки.

Сургутнефтегаз. Крепче рубль — слабее прогнозы дивидендов

В последние дни рубль заметно укрепился, но вряд ли будет таким долго. Впрочем, если курс останется в районе 85 руб. за доллар, то наш прогноз дивидендов по привилегированным акциям Сургутнефтегаза снизится до 4,1 руб. с 7,7 руб. на акцию, а доходность — до 6% с 11%. И «обычка», и «префы» компании выглядят переоцененными, и сильный рубль может вызвать коррекцию.

Главное • Укрепление рубля после санкций против Мосбиржи, вероятно, временное.

• Если рубль останется сильным, то снизим прогноз дивидендов по «префам».

• Выплаты по «префам» зависят от влияния курсовых разниц на «кубышку». Рекордные дивиденды за 2023 г. за счет $11,5 млрд валютной прибыли.

• При курсе 95 руб. за доллар на конец 2024 г. дивиденды будут 7,7 руб. Доходность составляет 11%. При 85 руб. за доллар выплаты упадут до 4,2 руб. на акцию с доходностью 6%.

• Сильный рубль может спровоцировать коррекцию в обеих бумагах.

Крепче рубль — слабее прогнозы дивидендов за 2024 г. Вряд ли рубль останется таким крепким до конца года, но если это произойдет, то прогнозы дивидендов по «префам» Сургутнефтегаза будут понижены. Исторически компания платила куда более высокие дивиденды по «префам», чем по «обычке» ввиду слабого рубля к доллару США. Весомый вклад в чистую прибыль вносил доход от курсовых разниц по легендарной «кубышке», размер которой сейчас превышает $60 млрд.